经历了连续两年的快速增长后，在高油价、高成本预期的导引下，汽车行业积累的问题开始暴露，行业进入1-2年的调整期。期间，中国汽车业整体销量增速仍能维持15-20%的增长，但具体到行业内各企业的利润增长却并不乐观。给予汽车行业"同步大势"的评级。但我们对汽车行业长期发展趋势的判断不变。

　　鉴于乘用车盈利能力伴随价格重心的不断下移、成本的大幅提升等诸多不确定因素而减弱，给予乘用车子行业"同步大势"的投资评级。给予一汽轿车（000800）"推荐"的投资评级，给予上海汽车（600104）"谨慎推荐"的投资评级。

　　分析2007年客车市场的销售数据可知，国内市场的需求成疲软态势，总增量中有70.69%来自出口，在总增幅15.70%中，只有4.60%由国内市场贡献。随着原材料和劳动力成本的上升，以及人民币升值因素，客车出口遇到一定的阻力，利润增长将放缓，暂给予客车子行业"同步大势"的投资评级，给予宇通客车（600066）"谨慎推荐"的投资评级。

　　随着宏观调控的加强和基数的持续扩大，载货汽车行业的增速同样也会呈现放缓态势。货车子行业，是未来不确定性最强的子行业，维持对载货汽车子行业"落后大势"的投资评级。给予江铃汽车（000550）"谨慎推荐"的投资评级。

　　由于汽车零部件子行业普遍处在价值链的相对弱势地位，谈判能力较弱，维持"落后大势"评级。给予福耀玻璃（600660）"谨慎推荐"的投资评级。

　　经历了连续两年的快速增长后，在高油价、高成本预期的导引下，汽车行业积累的问题开始暴露，行业进入1-2年的调整期。期间，中国汽车业整体销量增速仍能维持15-20%的增长，但具体到行业内各企业的利润增长却并不乐观。但我们认为，汽车类相关上市公司已经经历了相当一段时间的调整，其投资价值逐步显现。给予汽车行业"同步大势"的评级，给予乘用车行业"同步大势"的评级，给予商用车中客车行业"同步大势"的评级、载货汽车行业"落后大势"的评级，，给予零部件子行业"落后大势"的评级。

　　一、行业整体销量仍将保持15-20%的增速，高油价、高成本的预期下，行业利润增长不容乐观。

　　2008年1－4月，汽车业总体呈现平稳快速发展的态势，产量为350.09万辆，同比增长16.32%；销量为350.15万辆，同比增长19.36%；产销率为100.02%，同比提高2.55个百分点。

　　分车型看，2008年1－4月，乘用车产、销分别为245.37万辆和245.60万辆，分别同比增长15.50%和17.84%，产销率为100.09%，同比提高1.98个百分点；商用车产、销分别为104.72万辆和104.55万辆，分别同比增长18.30%和23.09%，产销率为99.84%，同比提高3.89个百分点。商用车的增速高于乘用车的增速，且无论是乘用车还是商用车的产销率均比去年同期有所提高。

　　不过，值得密切关注的是，4月份、5月份两个月的销售数据所呈现出的下降趋势似乎陡峭一些。１－５月，累计汽车销量为４３３.７１万辆，同比增长１８.９１％。其中乘用车销量为３０２.０６万辆，同比增
长１７.４１％；商用车销量１３１.６５万辆，同比增长２２．４８％。仍属正常增长。

　　后市如何研判，仍需进一步观察。

　　从入世以来乘用车和商用车的增长速度来看，由于基数越来越大，增长幅度有逐步放缓的趋势：乘用车数据比较明显；由于2008年7月1日起执行国III排放标准，商用车数据后市也不容他乐观。

　　从下面的汽车销量增长趋势图，可以看，由于基数的增大，行业增长速度有明显放缓的迹象，后市仍需观察。

　　2007年我国汽车出口达到61.5万辆，同比增长79.1%；出口金额73.2亿美元，同步增长133.7%；出口平均单价1.19万美元，同比增长30.4%，连续4年保持高速增长。其中轿车102.5%；货车59.2%，其中20吨以上重卡373.0%；大中客车229.1%.2008年1-4月，我国汽车出口金额为157.83亿美元，同比增长41.26%；进口51.01亿美元，同比增长88.29%。进口增长幅度再次超过出口增长幅度，不太正常，我们认为主要是人民币升值和劳动力成本优势锐减所致，值得注意。

　　另外，从汽车行业的收入增长率和毛利率趋势看，变化不是很明显，仍需继续观察。

　　综上分析，我们对汽车行业中短期趋势的整体判断是：

　　经历了连续两年的快速增长后，在高油价、高成本预期的导引下，汽车行业积累的问题开始暴露，行业进入1-2年的调整期。期间，中国汽车业整体销量增速仍能维持15-20%的增长，但具体到行业内各企业的利润增长却并不乐观。给予汽车行业"同步大势"的评级。

　　但我们对汽车行业的长期发展趋势的判断不变（请参见去年12月的《汽车行业2008年投资策略》）。

　　二、轿车行业运行情况回顾与下半年投资策略

　　鉴于乘用车特别是轿车薄利多销的特征，其主导产品的盈利能力将伴随价格重心的不断下移而减弱，而可比低基数的日益消失，将导致乘用车行业产销的增幅进一步趋于平缓。

　　在成本方面，面对钢铁等原材料价格的上涨，企业可以通过诸如选用薄板或替代材料等手段予以化解。但是，如果电价也因煤电联动而出现上调，则对于汽车制造业来说短期内还无法自行消化，势必会进一步加大成本压力，进而影响到经营业绩。

　　此外，目前国际油价已经突破130美元/桶关口，而国内燃油价格尚未与国际接轨，由此也会给国内消费者以错觉。未来一旦国内油价开始提高，势必会对耗油大户之一的汽车业产生重大负面影响，而替代能源等短期内也还无法完全满足商业化需求。维持对乘用车行业"同步大势"的投资评级。

　　中级、中高级和高级轿车市场占有率不断上升，从级别结构来看，中级以上的汽车增长比较快。Ｃ级车增长也相当快，连续几年３０％的增长。形成鲜明对比的是，经济型轿车的市场占有率不断下滑。

　　造成小排量轿车市场萎缩的原因主要有以下三个方面的因素：一、目前的小排量轿车，普遍在安全性能，驾乘舒适性等方面存在问题，其质量没有被广大消费者所认同，尚需进一步的提高；二、小排量汽车所需技术水平相对较低，进入门槛不高，目前的市场竞争比较激烈，造成行业整体利润率低下，有实力的汽车厂商不愿涉足，使得小排量汽车目前缺乏有利的制造与技术支持；三、国民收入稳步上升，购买力增强导致消费结构升级，从而转向了性价比更高的1.6升以上排量轿车。同时由于财富效应的积累与释放，大排量轿车市场较去年同期有了爆发式增长，3L～4L排量轿车全年销售1.2万辆，同比增长453.76%。

　　一汽轿车、上海汽车等上市公司目前的主要产品集中在中高级轿车，行业的平稳增长发展以及中高级轿车市场份额的继续扩大给它们的发展带来相对有利的条件。

　　一汽轿车（000800）：给予"推荐"的投资评级；上海汽车（600104）：给予"谨慎推荐"的投资评。

　　一汽轿车，"推荐"评级

　　一季度，公司营业收入49.5亿元，同比增长71.09%。每股收益0.192元，同比增长261%。净利润率达到6.3%，而去年同期仅为2.98%，.产能利用率提高产生的规模经济是导致企业利润大幅增长的主要原因：公司目前的主要产品集中在中高端产品马自达6以及自主品牌奔腾。目前公司的产能设计为10万辆，07年一季度公司两个大产品销量为1.5万辆，而2008年一季度接近2.9万辆，同比增长接近100%。

　　新品投放将完善公司的产品结构，提升盈利水平：公司实行双品牌战略。自主品牌奔腾50中级产品将在08年下半年投产，完善公司自主品牌的产品结构；与马自达公司更进一步合作将导致多款车型的国产化。两大品牌产品结的逐渐丰富为公司业绩的增长提供保障。

　　预估每股收益08年0.69元、09年0.96元：同比分别增长39%和40%，公司目前处于快速增长期格局不变。

　　自身业绩快速增长、整体上市进程加速情况下，按公司08年EPS给予一定溢价按25-30倍PE估值，估值区间17.3-20.7元，维持推荐的投资评级。